金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不(bù)再(zài)提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策改变的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银行需(xū)要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低(dī)点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预(y准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？ù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的(de)情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构认为(wèi)1季报(bào)行业(yè)盈利(lì)增速(sù)低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值(zhí)提升。

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